Що довгострокове скупчення кривої дохідності означає для ФРС

Bloomberg News

Обробка контенту

• Основне розуміння: Зростаюча інфляція та очікуване підвищення ставок підштовхують дохідність облігацій до 20-річних максимумів, але зростання корпоративних випусків з довшими термінами погашення також чинить тиск на ціни та ставки облігацій.
• Цитати експертів: «Багато гіперскейлерів випускають довгострокові боргові зобов’язання, 30-річні боргові зобов’язання, які безпосередньо конкурують з казначейськими зобов’язаннями. Є обмежена кількість інвесторів, які бажають інвестувати в довгострокові продукти з фіксованим доходом. Це глибокий ринок, але він не нескінченний». – Сканда Амарнат, генеральний директор Employ America
• вперед: Оскільки щорічні капітальні витрати, пов’язані з штучним інтелектом, наступного року очікуються на рівні 1 трильйона доларів, довгострокові ставки можуть залишатися високими в осяжному майбутньому, щоб уникнути серйозного спаду в технологічному секторі.

Такий є у голови Федеральної резервної системи Кевіна Уорша незвичайне пояснення через те, чому дохідність облігацій досягла найвищого рівня за покоління – економісти кажуть, що в цьому є щось.

У постфедеральному комітеті відкритого ринку прес-конференція минулого тижняУорш сказав, що зростання прибутковості казначейських облігацій пояснюється, принаймні частково, посиленням конкуренції на ринках капіталу, спричиненою створенням можливостей штучного інтелекту.

«Збільшення капітальних витрат… є реальним, і так звані гіперскейлери працюють на ринку, щоб залучити фінансування, тому конкуренція за капітал є реальною, і я думаю, що це частково пояснює збільшення врожайності», — сказав Уорш.

Прийняття за номінальною вартістю суперечить загальноприйнятій думці про те, як приватні та державні запозичення взаємодіють на ринках капіталу. Як правило, занепокоєння полягає в тому, що коли випуск державних боргових зобов’язань зростає, це ризикує «витісняти» приватні інвестиції — залучення заощаджень та інвестиційного капіталу до безпеки безризикового державного боргу замість інших можливостей.

Випуск державних боргових зобов’язань справді зростає, але приватні запозичення зростають швидше, і в новому повороті більша частина цього боргу розподілена на кілька десятиліть.

«Багато гіперскейлерів видають довгострокові позики, 30-річні позики, які безпосередньо конкурують з казначейськими облігаціями», — сказав Сканда Амарнат, виконавчий директор Employ America та колишній аналітик ринків капіталу Федерального резервного банку Нью-Йорка. «Існує обмежена кількість інвесторів, які бажають інвестувати в довгострокові продукти, що приносять прибуток. Це глибокий ринок, але він не нескінченний».

Цей потік інвестиційних облігацій від провідних технологічних компаній, сказав Амарнат, змусив деяких із цих довгострокових інвесторів — як правило, пенсійні фонди та страхові компанії, які бажають виконати свої зобов’язання — обмінювати безпеку державних цінних паперів на високоприбуткові корпоративні боргові зобов’язання.

більше:

Згідно з даними, зібраними Асоціацією індустрії цінних паперів і фінансових ринків (SIFMA), станом на серпень казначейські зобов’язання продали близько 3,3 трильйона доларів у вигляді облігацій від двох до десяти років і довгострокових облігацій. Це дозволить уряду залучити понад 4,9 трильйона доларів через цінні папери, що майже на 2% більше, ніж минулого року.
Тим часом корпоративні облігації залучили майже 1,9 трильйона доларів до серпня. Якщо цей темп збережеться, фінансування приватних облігацій може перевищити 2,8 трильйона доларів, що на 28% більше, ніж у 2025 році, другому найкращому році для корпоративного випуску за останнє десятиліття, поступаючись лише 2020-му.

Облігації зі строком погашення 20 або 30 років становили близько 344 мільярдів доларів, або 12% середньо- та довгострокових казначейських випусків цього року. Тим часом, за даними SIFMA та Refinitiv, випуск корпоративних облігацій із терміном погашення 10 років і більше становив 752 мільярди доларів США з початку року, що становить близько 40% ринку.

Хоча низка галузей і компаній активно працюють на ринку корпоративних облігацій, технологічні компанії були рушійною силою цього недавнього сплеску. За даними Комісії з цінних паперів і бірж, у 2025 році на цей сектор припадало 12,2% розміщення корпоративних облігацій і 20% надходжень. За перші два квартали року ці показники зросли до 15,5% і 28,7% відповідно.

Джон Веліс, американський макростратег BNY, сказав, що збільшення емісії та готовність продовжити терміни погашення створили рівень конкуренції для казначейських облігацій, якого не було з часів буму доткомов у 1990-х роках.

«Принцип, що лежить в основі цього, — конкуренція за капітал», — сказав Веліс. «Довгострокові інвестори віддають перевагу облігаціям AAA або інвестиційного рівня, які належать до поточної інвестиційної теми, яка зараз є ШІ».

Веліс зазначив, що ця конкуренція — не єдине, що підвищує дохідність облігацій, вказуючи на побічні ефекти, які підвищують вартість нафти та пов’язаних товарів і послуг. Він додав, що потенційне зростання дохідності від ШІ також вплине на ставки облігацій, а також на зниження попиту на борг США за кордоном.

«Якщо очікується, що рентабельність капіталу буде вищою, то рентабельність безризикового капіталу повинна зрости, щоб відповідати їй і збалансувати державний і приватний ринки», — сказав він. «Крім того, суверенні інвестори менш зацікавлені в купівлі облігацій США, тому що вони можуть отримати порівнянний прибуток через німецькі облігації, британські гілти, японські JGB тощо».

Хоча думка про те, що збільшення інвестицій у штучний інтелект підвищить дохідність облігацій через конкуренцію або очікування майбутніх прибутків, широко прийнята економістами, деякі сумніваються, чи поточне макроекономічне середовище ставить це в належний контекст.

Родні Рамчаран, професор фінансів і бізнес-економіки в Університеті Південної Каліфорнії, сказав, що позитивні наслідки збільшення інвестицій у штучний інтелект повинні бути збалансовані, визнаючи ризики, які це пов’язано.

Зокрема, Рамчаран сказав, що той факт, що державний борг продовжує зростати на тлі розширення ринку, може поставити США в погане становище для серйозної корекції.

«Класичні економічні моделі говорять про бульбашки, психологію та манію, тому розумний менеджер ризиків допоможе донести ці занепокоєння до американської громадськості та, можливо, дасть сигнал, що Конгрес повинен втрутитися та скоротити дефіцит бюджету», — сказав він. «Якщо це стане бульбашкою в короткостроковій перспективі, як у 1999, 2000 роках, дефіцит бюджету значно зросте, коли економічне зростання сповільниться. Дефіцит у 6% до ВВП одразу зміниться з 9% до 10%».